文 /郑亚苏

一、沪港通数据分析

沪港通由中国证监会在2014年4月10日正式批复开展互联互通机制试点。证监会指出，沪港通总额度为5500亿元人民币，参与港股通个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元，港通正式启动需6个月准备时间。2014年11月17日，沪港通开通仪式在香港交易所举行，标志着沪港通正式开通。

据上交所及港交所统计数据显示，截至21日15:00，沪股通方面每日130亿元额度用去了23亿，余额尚有107亿，余额占额度百分比82%；而港股通每日105亿元额度目前还剩103.34亿，余额占额度百分比98%。北向资金仍明显多于南向资金。财经早餐工作室认为，沪港通交易之所以如此平淡，是因为外资机构早已通过QFII和RQFII布局A股市场。

二、沪港通是四部委“权力博弈”下的“折衷产物”

据接近金融改革核心层的人士透露，易纲博士上任外管局后，大力推行改革，外汇管理方面的政策，“基本上能放的都放了或马上要放了”。

1、外管局：是外汇政策的执行部门，资本项目是否放开，不是外汇部门的事情。市场传言，外管局甚至向国务院递交了放开“个人境外投资”方案。据分析，外管局提交该方案，内部也“阻力重重”，最终外管局的“反对派”大多被易博士边缘化了，目前外管局基本上“改革派占主流”。

如果放宽个人境外投资方案获得通过，还有沪港通存在的必要吗？外管局认为，如果该方案获得通过，买房子、买股票（无论是境内的，还是境外的），你来登记就可以了，随便进出，反正又不是外管局的钱，而且这一天迟早要到来。

2、中纪委：当前反腐败是第一核心任务。中纪委对放宽“个人境外投资”方案的态度是，“反腐尚未成功，大家仍需努力”！因此，从态度上，中纪委反对这一方案的出台。

3、商务部：坚定地反对放宽“个人境外投资”方案的出台，因为商务部代表着企业部门，特别是出口企业的利益。考虑到中国近三十年“出口导向”的经济模式，出口导向的经济规模占中国GDP比重如此之高，出口导向利益部门的力量有多强大，也就可以想象了。因此，商务部坚定地反对该方案，也就容易理解了。　

4、人民银行：外汇政策的业务主管部门。人民银行是站在“改革派”这边的，原因很简单，因为央行维护“人民币盯住美元”的汇率政策的成本，实在太高昂了！而且“压力很大”，国际“批评声不绝于耳”。

最终，国务院在“充分考虑”了中纪委的意见“反腐尚未成功”后，否决了外管局放宽“个人境外投资”方案，认为外汇改革的步子不能迈得太快！这也足见中纪委的权力“大无边”，中国金融改革的内部阻力有多大。

三、为什么“沪港通怪胎”注定“没有未来”？

笔者认为，“沪港通怪胎“注定”没有未来“主要有两大原因：

第一，人民币走向国际化，中国最终完全放开“个人境外投资”是必然趋势。货币兑换分三个层次：一是不可兑换；二是国际收支经常项目下可兑换；三是完全可自由兑换，即在经常项目和资本项目下均可以自由兑换。中国目前处于第二阶段至第三阶段的转轨阶段。

我国2013年进出口总值达到4.16万亿美元，首次突破4万亿美元大关，超越美国成全球最大贸易国。如此巨量的贸易数据，中国想维持经常项目下资本自由兑换，而资本项目下不可自由兑换，“几乎是不可能完成的任务”。因此，人民银行“深感维护“人民币盯住美元”的政策成本太高，“压力也非常大”，也就很容易理解了。

因此，中国最终完全放开“个人境外投资”是必然趋势，那么现在推行的“沪港通”政策，也只能理解为“过渡政策”，迟早会“走向消亡”，没有存在的必要。

第二，沪港通的内在机制缺陷，是其“不受市场欢迎”的主要原因

1、增加交易成本。对于国际投资资金来说，如果通过沪港通来投资大陆股市，钱进来的时候要兑换一次，钱出去的时候要再兑换一次，这显然“增加了交易成本”。对大陆居民投资港股而言，同样也增加了交易成本。对于国际套利资金呢，这种“管道式监控”，显得“非常不舒服”、“非常不方便”。

2、外资机构早已可以通过QFII和RQFII布局A股市场，沪港通不过是增加了一种新的途径而已。对于国际投机资本来说，可供选择的其它“灰色途径”更是“不胜枚举”。

总结：

第一，笔者认为，我国外汇体制改革的最终目标是实现人民币自由兑换，我国金融市场的发展，以及我国加入世界贸易组织及加强区域经济合作等，都从客观上要求人民币早日实现资本项目下可兑换。因此，长期来看，完全放开“个人境外投资”也是理所当然的事情，“沪港通”这种过渡政策“注定没有未来”也是理所当然的事情。

第二，此外，沪港通也可以理解为一款“金融产品”。沪港通准备和预演“长达6个月之久”，数十万证券从业人员参与宣传和策划，数以千万计股民对其“寄予厚望”，最终的“销售数据”却如此“惨不忍睹”，“远低于市场预期”，足见该“金融产品”的缺陷“多么严重”，不能满足市场需求。这其中的核心原因是，投资者期待的是完全放开“个人境外投资”，中国经济的内在发展也需要早日实现人民币自由兑换，政策的决定者们，却仍然是“管控式思维”。因此，投资者用脚投票，沪港通额度“乏人问津”，也就在所难免了。

作者简介：郑亚苏，财经早餐工作室首席分析师。

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