这两天一条《不透明ETF获SEC通过，主动管理基金迎新机遇》的新闻相信引起了不少基金从业者的关注。虽然创新这个词已经烂大街了，但这次美国SEC给予豁免的这个主动管理ETF还真的不一般。新闻里的描述比较模糊，而且有些说法可能不太正确，所以我们找到了这次创新产品的设计方EatonVance Investment Managers披露的相关资料，来搞清楚它到底是个啥。

语文老师一直教导我们写作文是要有来龙去脉的，所以我们先解释一下这次创新的背景，嫌啰嗦的读者可以直接从第6段开始看起。

我们知道ETF长期以来是作为一种被动指数跟踪产品存在，根据标的指数成分被动配置股票，产品卖点在于流动性好低费率。传统公募基金属于主动投资产品，卖点在于基金经理的股票优选能力，但是相对费率高流动性差。主动管理ETF就是把两者优点结合起来的一种创新产品，即产品不再有跟踪标的，ETF持有的股票是基金经理选的，但是也可以进行实物申赎并在交易所交易。

但是世上总难有完美的东西，根据SEC规定，ETF必须每日披露持仓。可以试想一下国内茹远姐每天收盘以后告诉你她买了什么股票是一件多么夸（美）张（妙）的事情。所以美国基金行业的巨头们希望SEC给出豁免条款，不要让人占自己便宜。但是SEC一直不松口，因为如果没有每日持仓信息，做市商或者市场套利者不能够充分套利，会导致ETF的资产净值和市场价格出现较大差异，最终造成ETF的日内交易价格大幅偏离资产真实价格。作为投资人保护神的SEC怎么能容忍这种事情发生呢？

SEC的底限非常清晰了，那怎么办呢，美国基金行业的精英们就开始琢磨了。在BlackRock等大佬都纷纷败下阵来之后，EatonVance成功了，SEC给予其新型主动管理ETF产品豁免，可以不用披露每日持仓。EatonVance骄（傲）傲（娇）的将这种创新结构的产品称为Exchange Traded Managed Fund，简称ETMF，认为这将独立开辟一种既不是open-ended fund也不是ETF的新的基金品种，并将未来基于这种结构的产品命名为NextShares。EatonVance旗下子公司Navigate Fund Solution还注册了专利，任何其他公司采用这种结构推出产品都必须要得到Navigate的授权。

OK，时间地点人物事件都清楚了以后我们开始讲重点。NextShares的独特之处在于其NAV-based trading模式。NextShares像普通ETF一样在交易所交易，但是奇葩的是每一日日内的买卖价格却是固定的，这个价格被称为next-determined daily net asset value，直译过来叫做“下一确定日净值”，简单说就是当日收盘净值（IOPV哭了：ETF说好了做彼此的天使呢）。另外在买单或者卖单报价时，还要在next-determined daily net asset value的基础上加上溢价或者扣除折价。

是不是很晕？举个例子你就明白了。某一日，NextShares的bid price为NAV-0.01美元，offerprice为NAV+0.02美元（NAV就是next-determined daily net asset value），-0.01就是discount，0.02就是premium。你觉得NextShares的基金经理不错，而且看好市场，于是交易时间按照offer price买入NextShares 10000份。交易所立即锁定你的交易成本（trading cost），即10000 X 0.02=200美元。但是NAV是多少呢？还没收盘不知道NAV啊?没关系，收盘以后再算不就行了。下午4点，交易所收盘，今天NextShares的净值是20美元，于是交易最终确定，你花了200200美元买入了10000份基金份额。

这个例子里-0.01的discount和0.02的premium按照EatonVance的解释就是交易成本，也是产品的卖点之一——固定交易成本。一般来说标的的流动性情况会导致不确定的交易成本，而NextShares的交易成本是固定的。。。可是日内你压根就没有净值波动啊。。。

到申赎环节了，不管你前面花花肠子怎么多你总归要给我个申赎篮子吧，不然我AP怎么申赎啊。NextShares每日开盘前公布申赎篮子，但是与实际持仓会有差异，例如某些股票正在建仓过程中，这个时候是不会把这个股票公布出来的，直到建仓完成之后才会公布。于是基金管理人在拿到申赎篮子的股票+现金之后还要进行一些操作，再于是就产生费用。那怎么办呢？找AP要，AP的申赎篮子里包含了一定的transactionfee，而且transactionfee会随着申赎篮子与实际投资组合的差异变大而增加。那AP怎么办？不能赔本帮你做吧？前面的discount和premium就派上用场了，这就是AP和MarketMaker的收入来源。

这么逆天的交易设定单靠基金公司怎么搞的出来，答案是NASDAQ交易所，他也是这次产品的重要推手之一。胡乱猜测是不是ETF们都去纽交所上市了所以NASDAQ想搞创新以争夺市场份额？

总而言之，NextShares终于可以不告诉你们哥/姐买了什么股票了。