A股持续火爆，但掌握约210亿资产、过去六年平均年化回报超过两成的重阳投资似乎态度已经开始转变。香港电台《E线金融网》访问了重阳投资合伙人兼首席分析师陈心分享对A股的最新看法。

重阳投资在去年年初认为A股市场会有中大级别反弹，但目前陈心的态度已经转为谨慎，认为A股迎来大牛市的时机仍然不成熟。他认为，由利率下行和资本市场双向开放导致的市场估值修复行情已经接近尾声，A股目前的持续火爆主要由财富效应和流动性推动。

陈心对A股态度转为谨慎主要有以下几个原因。从估值而言，A股较港股从去年的15%的折价到今年20%溢价，虽然A股流动性更好，但从纯粹价值角度考虑，A股就没那么有吸引力。那究竟是A股投资者过于乐观还是港股投资者过于悲观？陈心就认为A+H股中大股票的价差不是很大，意味着国内和海外投资者对这些大公司的看法接近，而小公司溢价会更高，虽然这和两地投资者结构非常相关，但他个人觉得是A股投资者太乐观。也因此，他个人认为，今年深港通即便推出，海外投资者直接来A股买的意愿不会特别强，对A股整体推动效应较小。

其次，中国经济基本面有一定压力，经济转型改革中可能有很多不确定因素。周二公布的汇丰PMI数据又创了11个月的新低，1-2月工业企业利润也继续萎缩，尽管陈心认为中国经济硬着陆是小概率事件，但经济转型过程中，企业基本面盈利增长并不确定。究竟能否对转型升级如此乐观，还需要经过一段时间观察才可以看得清楚。

近来多地放松公积金贷款，政府对楼市的态度似乎有所放松。陈心认为政策放松只能对冲市场下行风险，不一定意味着市场会重新活跃。目前一线城市成交量还算不错，但二三四线城市的本身库存压力很大，整体市场的下行压力很大。楼市若出现一定价格修复，令民众消费得起的话，地产销量会有回升，未来行业还能保持相对稳定增长，在这个前提下，他看好龙头地产公司，但目前降价的态势不明显。

第三就是注册制的影响。目前A股中代表中国中坚力量的优势公司、竞争优势很强、流动性高的股票估值反而低，有故事的股票估值高，他认为注册制推出之后，中小股票估值高的情况受到改变。虽然他并不认为注册制一推出来股市就会应声暴跌，但“当大家都觉得公司可以用80、90甚至100倍的利润卖出去的话，很多公司愿意到市场上融资，供需便要重新找到平衡”。

由于目前国内总体债务水平很高，去杠杆是主要的金融战略。陈心说，要降杠杆，要么降低债务水平，要么就增加权益。但为了防止经济硬着陆，无法大幅削减债务总量不是很可行。要增加权益，就要通过利润积累或者发行股票。在负债率较高的情况下，利润积累比较慢，最有效就是增发股票，扩大直接融资和股本。站在国家角度，如果很多企业顺利以很低的融资成本发行股票对金融系统好事，有助于降低金融系统性风险，但站在这个时点对投资者而言，这么贵的价格，在大家都想买股票的时候去买，中长期回报的吸引力可能不会很强。

陈心说，参考中国股市历史，真正大牛市来临之前，市场上没有很贵的板块和股票，大家对未来的预期不是很乐观，这种时期牛市反而有机会形成。而当大家对未来的预期都过于乐观时，则未见得是牛市来临的机会。他不敢说现在A股已经见顶，因为影响市场的除了价值之外，流动性和风险偏好都是重要因素。但由流动性和风险偏好推动的市场激情能持续多久“很难讲”，既有比较确定增长、估值又比较低的公司已经不多，价值投资者要非常谨慎了。

陈心说，目前虽然重阳还没有大规模参与港股，但已经开始关注港股的投资机会。港股有很多不错公司比A股有吸引力，虽然流动性不好，但对价值导向的、愿意长期持股的投资者而言还是有吸引力的。 虽然由于两地投资者结构和流动性环境不同，香港国企股涨幅很难说能追上A股，但随着A股群情高涨到一定水平，他相信会有越来越多投资者会意识到港股有吸引力。

对于目前的投资部署，陈心认为未来影响中国经济的两大因素一是转型升级，二是改革，重阳要寻找既可以受益于转型升级、又在制度变革中是赢家、同时又有竞争优势的企业。对于一些热门板块他笑道“我们觉得没有意思”，因为即使看对了获利空间也不大，看错了成本就很高。反而一些过去被市场遗忘、相对涨幅较小的板块他们在关注，如消费行业中某些企业，这些企业有相当的品牌影响力、现金流好、业绩增长也比较确定，由于不是市场焦点，估值也低。

来源：华尔街见闻（微信号：wallstreetcn）

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